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　　中国建设投资公司发布投资研究报告，评级为“买入”。

　　五粮液(000858)

　　事件

　　该公司发布了2019年上半年的主要业绩数据。

　　 1-6月，公司实现营业收入约271.5亿元，同比增长26.5%，实现净利润约93亿元，同比增长31%。

　　简短评论

　　 H1的收入和利润增长符合预期。

　　 H1收入增长26.2%，其中Q1/Q2分别增长26.6%/26.4%；H1归属于母公司的净利润增长了31%，其中Q1/Q2分别增长了30.6%/32.7%。Q2延续了Q1的高速增长，主要得益于公司白酒产品结构调整，核心产品五粮液量价齐升。

　　数量方面，根据公司糖酒会披露的2019年度计划，五粮液五级以上年度计划数量为2.3万吨，同比增长15%；其中乌普15000吨(第七代乌普8400吨，珍藏版五粮液1350吨，第八代乌普5250吨)，1618、低档、胶杯五粮液约8000吨。估计上半年至少已经完成第七代出货，珍藏版，第八代小批量出货。

　　价格方面，第五批价格严格按照公司指导价执行，目前价格稳定。据基层调研，五粮液近期的批价，在公司的大力整顿(惩罚违规经销商)下，基本都是按照公司的指导价执行的。目前第八代五粮液出货价格稳定在959以上(出货量小)，第七代五粮液库存不足一个月。公司之前的一系列高价措施都取得了不错的效果。

　　核心产品量价上升趋势良好，有望持续。

　　年初以来，五粮液量价齐升，第七代五粮液批发价从年初的800左右涨到目前的940-950左右，成功实现了经销商的常规销售，增强了渠道的信心。中短期来看，随着茅台审批价的高企，五粮液的性价比凸显，预计目前量价齐升的趋势仍将持续。

　　预计随着5级以上产品销量的快速增长，结构将得到快速改善，毛利率和净利润率将得到提升。

　　 19H1的净利润率为34.4%，同比上升1.2个百分点。预计主要原因是5级以上产品量价齐升，使得整体产品结构快速改善。利润率的提升预计主要来自于毛利率的提升。

　　成本方面，随着公司对产品体系的整顿(上半年开始集中下架高仿产品等。)，预计未来公司的成本效率会有所提升。2019年目标顺利，2020年目标积极。

　　 2019年，公司目标实现营业总收入500亿元，保持25%左右的增速。其中，高端白酒(五粮液)销量预计达到2.3万吨，同比增长15%。19年公司提出引入控制面板和利润分成模式，通过数字化系统加强渠道控制，通过构建高端产品矩阵提升产品价格，解决渠道利润问题。2019年，公司将“补短板，加长板”，力争营收实现两位数增长。根据公司2017年1218会议，到十三五末，预计公司将实现白酒收入600亿元，其中五粮液白酒贡献400亿元，系列白酒超过200亿元。近年来，调整渠道结构、加快营销体系组织变革、不断优化调整产品结构等一系列动作，帮助公司品牌价值逐步回归。作为浓香型白酒的龙头，公司拥有卓越的品牌力。随着管理水平的提升，规模和业绩都有大幅提升的空间。

　　盈利预测和投资建议

　　是

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